VASILIOS GIKAS -Oικονομολογος Αθηνα

Το PSI, το Πιστωτικό Γεγονός κι οι Αναβαθμίσεις

Το PSI, το Πιστωτικό Γεγονός κι οι Αναβαθμίσεις
Decrease Font Size Increase Font Size Text Size Print This Page

Στην τελική ευθεία εισέρχεται το Σχέδιο Απομείωσης του Ελληνικού Χρέους. Το PSI αναμένεται να επιφέρει ζημίες κοντά το 70% στους Ιδιώτες, σε όρους Καθαρής Παρούσας Αξίας, ενώ το Επιτόκιο των νέων Ομολόγων θα κυμανθεί στο 3,5%. Η δημόσια διαδικασία του PSI θ’ ανακοινωθεί τη σήμερα ή το αργότερο την Τετάρτη, 15/2. Δηλαδή το Υπουργείο Οικονομικών θ’ απευθύνει Πρόσκληση προς τους Ομολογιούχους της Ελλάδας ανά την υφήλιο να προσέλθουν στην Ανταλλαγή των Ομολόγων. Ταυτόχρονα θα δημοσιοποιηθεί κι η λίστα με τα περίπου 80 Ομόλογα τα οποία εντάσσονται στο PSI, όπως επίσης κι οι Κωδικοί των Δανείων που έχουν λάβει οι ΔΕΚΟ και τα οποία έχει εγγυηθεί το Δημόσιο.

Η Δημόσια Ανακοίνωση του PSI θα θέτει προθεσμία στους Πιστωτές ν’ απαντήσουν μέχρι το τέλος του Φεβρουαρίου, να δηλώσουν εγγράφως πως αποδέχονται τους Όρους του PSI, να κοινοποιήσουν τους Κωδικούς και την ποσότητα των Ομολόγων που κατέχουν. Στόχος είναι η Συμμετοχή του 100% των Ομολόγων προκειμένου ν’ αποφευχθεί η ενεργοποίηση της Ρήτρας Συλλογικής Δράσης, αλλά θεωρείται απίθανη εξέλιξη να προσεγγίσει το 100% η Εθελοντική Συμμετοχή. Στις αρχές του Μαρτίου προχωρεί με ταχύτατες διαδικασίες η ανταλλαγή Ομολόγων, λίγο πριν (στις 20 Μαρτίου) τη λήξη του 3ετούς Ομολόγου ύψους 14,4 δις ευρώ. Στους κατόχους Ελληνικών Ομολόγων δίδονται μετρητά (15% της αρχικής Ονομαστικής Αξίας) και νέα Ομόλογα Ονομαστικής Αξίας στο 35% της αξίας των ακυρωθέντων.

Στο μέτωπο της ΕΚΤ, η οποία έχει στην κατοχή της Ελληνικά Ομόλογα αξίας περίπου 50 δις ευρώ, η Ευρωτράπεζα δέχεται ν’ ανταλλάξει τους Τίτλους που έχει στην κατοχή της. Εφόσον το PSI προχωρήσει κι η ΕΚΤ θ’ ανταλλάξει τα Ελληνικά Ομόλογα σε τιμές χαμηλότερες της Ονομαστικής τους Αξίας, σημαίνει ότι η Ελλάδα θ’ απαλλαχθεί από Χρέος έως και 11 δις ευρώ. Πρόκειται γιά ένα σημαντικό βήμα στην προσπάθεια να καταστεί το Χρέος Βιώσιμο, καθώς το ΔΝΤ κι άλλοι Πολιτικοί Αναλυτές επιμένουν ότι το PSI δεν επαρκεί γιά να μειωθεί το Χρέος στο 120% του ΑΕΠ έως το 2020. Επίσης, η υποχώρηση της ΕΚΤ αναμένεται να πείσει περισσότερους Ιδιώτες Πιστωτές να συμμετάσχουν στην Εθελοντική Αναδιάρθρωση του Ελληνικού Χρέους. Πολλά hedge funds επέμεναν ότι η εξαίρεση της ΕΚΤ από το κούρεμα των Ομολόγων είναι άδικη και γι’ αυτό αρνούνταν να συμμετάσχουν στο PSI.

Η Ελλάδα θα δανειστεί έως και 35 δις ευρώ από το Ευρωπαϊκό Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας (EFSF) γιά τη Χρηματοδότηση ενός Προγράμματος Επαναγοράς Ομολόγων από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, σύμφωνα με το Νομοσχέδιο που κατατέθηκε την προηγούμενη Παρασκευή. Το 19σέλιδο Νομοσχέδιο γιά το νέο Μνημόνιο περιλαμβάνει ένα Σχέδιο με το οποίο η Ελλάδα θα επαναγοράσει τα Ομόλογα που κρατούνται ως collateral από τις Εθνικές Κεντρικές Τράπεζες των Χωρών της Ευρωζώνης. Σύμφωνα με το Νομοσχέδιο, το EFSF θα δανείσει χρήματα στην Ελλάδα γιά να πραγματοποιήσει την Επαναγορά των Ομολόγων από την ΕΚΤ. Η ΕΚΤ θα λειτουργήσει ως Μεσάζων σε αυτή τη συναλλαγή, αγοράζοντας τα Ομόλογα γιά λογαριασμό της Ελλάδας. Συγκεκριμένα, στο Νομοσχέδιο που κατατέθηκε στη Βουλή αναφέρεται ότι προτείνεται η έγκριση της Σύμβασης Χρηματοδοτικής Διευκόλυνσης (Σύμβαση Πιστωτικής Ενίσχυσης ΕΚΤ) ύψους μέχρι Ευρώ 35.000.000.000, προκειμένου να μπορέσει η Ελλάδα να χρηματοδοτήσει την προσφορά Επαναγοράς, με την οποία η ΕΚΤ, ενεργώντας ως Εκπρόσωπος της Ελλάδας, προσφέρεται να επαναγοράσει από Εθνικές Κεντρικές Τράπεζες του Συστήματος του Ευρώ ορισμένα Κρατικά Ομόλογα εκδόσεως της Ελλάδας, τα οποία βρίσκονται στην κατοχή των ΕΘ.Κ.Τ., ως εξασφάλιση γιά Νομισματικές Πράξεις ή Πράξεις Ανοιχτής Αγοράς, με αποδεκτά (επιλέξιμα) τρίτα μέρη.

Πάντως, το PSI φαίνεται ότι οδηγεί με μαθηματική βεβαιότητα στο Πιστωτικό Γεγονός (credit event), που αρχικά οι Ευρωπαίοι ήθελαν ν’ αποφύγουν, γιά να μην ενεργοποιηθούν και τα CDS, επιβραβεύοντας τους Κερδοσκόπους, όπως έλεγε παλαιότερα ο Τρισέ κι αυτό γιατί η Συμμετοχή των Ιδιωτών στο PSI, λόγω του μεγάλου κουρέματος, αναμένεται ότι θα είναι πολύ χαμηλή, από 50% έως 80%, σύμφωνα με τις προβλέψεις των Αναλυτών. Με τόσο χαμηλή Εθελοντική Συμμετοχή, η ελάφρυνση της Ελλάδας θα είναι πολύ μικρή και το PSI θα θεωρηθεί αποτυχία.

Μόνη δυνατότητα γιά κούρεμα όλων των Πιστωτών είναι η εισαγωγή κι ενεργοποίηση των λεγόμενων CAC’s (Ρήτρες Συλλογικής Δράσης), με τις οποίες θα υποχρεωθεί η μειοψηφία των αρνητών του κουρέματος να το αποδεχθεί. Η ενεργοποίηση των CAC’s όμως θα χαρακτηρισθεί Πιστωτικό Γεγονός κι η ISDA, ο Διεθνής Φορέας της Αγοράς Παραγώγων, θα ζητήσει την πληρωμή των CDS, δηλαδή των Συμβολαίων Ασφάλισης των Ομολόγων έναντι Χρεοκοπίας. Αυτό δεν φαίνεται να ενοχλεί πλέον ούτε τις Κυβερνήσεις της Ευρώπης ούτε τις Τράπεζες. Το καθαρό ποσό που θα πληρωθεί από τα Ελληνικά CDS είναι 3 δις ευρώ κι η ενεργοποίηση των Συμβολαίων επιδιώκεται από τις Τράπεζες, ώστε να διατηρήσουν την αξία τους ως εργαλεία Προστασίας των Επενδυτών από τον κίνδυνο Χρεοκοπίας και να μην καταρρεύσει η σχετική Αγορά.

Η ενεργοποίηση των CDS δεν φαίνεται να ενοχλεί ούτε την Κομισιόν: Ίσως να είναι αναγκαία, αν όλοι οι κάτοχοι Ομολόγων δεν συμμετάσχουν στο PSI, δήλωσε στο Bloomberg ο Μάρκο Μπούτι, Ιταλός Επικεφαλής του Οικονομικού Τμήματος της Ευρωπαϊκής Επιτροπής.

Τι σημαίνει το Πιστωτικό Γεγονός γιά την Ελλάδα: Με την ενεργοποίηση των Ρητρών Συλλογικής Δράσης, η Χώρα θα ελαφρυνθεί σημαντικά από το Χρέος της κι όπως υποστηρίζουν κάποιοι οι Αναλυτές, θ’ αρχίσουν οι Αναβαθμίσεις από τους Οίκους Αξιολόγησης, γεγονός που θ’ ανοίξει τον δρόμο στην Ελλάδα προς στις Αγορές.

Παράλληλα θ’ αναβαθμιστεί η Αξιολόγηση και των Ελληνικών Τραπεζών, γεγονός που θα οδηγήσει σε άνοιγμα της Διατραπεζικής Αγοράς. Ήδη η Standard & Poor’s δήλωσε πως πιθανόν ν’ αναβαθμίσει την Πιστοληπτική Αξιολόγηση της Ελλάδας από την Κατηγορία της Επιλεκτικής Χρεοκοπίας, μετά την ολοκλήρωση του Προγράμματος Ανταλλαγής των Ελληνικών Ομολόγων.

Τα τρία πιθανά Σενάρια γιά το Ελληνικό Χρέος και τη διαδικασία του PSI παραθέτει η BNP Paribas, ενώ παράλληλα εξηγεί γιατί η ΕΚΤ δεν θα πρέπει να διατηρήσει στην κατοχή της Ελληνικά Ομόλογα στην περίπτωση που ενεργοποιηθούν οι Ρήτρες Συλλογικής Δράσης (CAC). Η Γαλλική Τράπεζα εκτιμά ότι ο μόνος τρόπος να επιτευχθεί Συμμετοχή 100% στο PSI είναι μέσω της ενεργοποίησης των CAC. Σε αυτό το σημείο μπαίνει στο παιχνίδι η Συμμετοχή του Επίσημου Τομέα στο κούρεμα των Ελληνικών Ομολόγων. Σύμφωνα με την BNP Paribas, αν χρησιμοποιηθούν οι CAC, δεν υπάρχει λόγος να μην επηρεαστεί και η ΕΚΤ.

Το να εξαιρείται η ΕΚΤ από τις επιπτώσεις των CAC είναι κάτι πολύ διαφορετικό από το να επιλέγει η ΕΚΤ να μην συμμετάσχει στο PSI. Αν φτάσουμε σε αυτό το σημείο υπάρχουν 3 επιλογές:

1. Η ΕΚΤ εξαιρείται με κάποιο τρόπο από το PSI, ας πούμε μέσω ενός Όρου στις CAC που θα εξαιρεί τους Κρατικούς Φορείς από τη Συμφωνία. Οι επιπτώσεις σε αυτή την περίπτωση είναι ότι η ΕΚΤ δεν θα χρειαστεί να εγγράψει Ζημίες και συνεπώς θα θεωρηθεί ότι αντιμετωπίζεται με διαφορετικό τρόπο, σε σύγκριση με τους Ομολογιούχους. Η ΕΚΤ θα θεωρηθεί τότε Βασικός Πιστωτής, κάτι που θα είχε επιπτώσεις γιά τους κατόχους Πορτογαλικών, Ιρλανδικών, Ισπανικών κ’ Ιταλικών Ομολόγων. Επίσης, οι κάτοχοι Ελληνικών Ομολόγων θα μπορούσαν να κινηθούν νομικά κατά της Ελλάδας, ότι μεταχειρίστηκε προτιμησιακά την ΕΚΤ, παρά το γεγονός ότι το Ελληνικό Δίκαιο αποτελεί τρομερό μαξιλάρι σε τέτοιες περιπτώσεις.

2.Η ΕΚΤ συμμετάσχει στο PSI και καταγράφει απώλειες 70% στην παρούσα Ονομαστική Αξία. Αυτό σημαίνει ότι η ΕΚΤ θ’ αντιμετωπιστεί όπως όλοι οι άλλοι Ομολογιούχοι. Αυτό θα ήταν το καλύτερο Σενάριο γιά τη μείωση του Ελληνικού Χρέους, αλλά θα είχε μεγαλύτερες συνέπειες σε γενικότερο πλαίσιο. Η ΕΚΤ στην ουσία θα επιχορηγούσε την Ελλάδα, σε αντίθεση με την απαγόρευση Νομισματικής Χρηματοδότησης, από τη Συνθήκη της Ε.Ε. Θα ήταν επίσης το τέλος των αγορών Ομολόγων από την ΕΚΤ, καθώς η Κεντρική Τράπεζα θα ήταν διστακτική να διατηρήσει Κρατικά Ομόλογα άλλων Κρατών της Περιφέρειας, μετά τις ζημιές στους Ελληνικούς Τίτλους. &

3. Η ΕΚΤ ξεφορτώνεται τα Ελληνικά Ομόλογα που κατέχει στην αγορά Κτήσης, πριν την ενεργοποίηση των CAC. Υπάρχουν πολλοί τρόποι γιά να γίνει αυτό, όμως ο πιό πιθανός, σύμφωνα με την BNP, είναι η ΕΚΤ να πουλήσει τα Ελληνικά Ομόλογα στον EFSF στην Τιμή Κτήσης, κάτι που ωστόσο αρνήθηκε ο Mario Draghi και να λάβει σε αντάλλαγμα Ομόλογα του EFSF.

 

Share This Post | Μοιραστείτε αυτο το αρθρο

You must be logged in to post a comment Login